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海翔药业:业绩高速增长,产业升级提速

发布时间:2011-02-25    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

海翔药业(002099)发布年报,2010年公司实现营业收入103,958万元,同比增长20.77%;归属上市公司股东的净利润为8,563万元,同比增长182.59%,每股收益0.53元。同时,以现有股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金股利3,210万元(含税)。

公司同时公布了非公开发行A股股票预案:公司拟发行A股不超过2,500万股,拟募集资金总额不超过52,000万元。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于20.92元/股。

募集资金主要用于4-AA、培南原料药和制剂的扩产以及固体制剂项目的建设,以实现从中间体向原料药和制剂的产业升级。

点评:

公司的业绩略低于我们的预期。

4-AA和中间体代工引领高增长。报告期间,培南系列(以4-AA中间体为主)及BII定制加工产品收入(达比加群酯中间体的代工)增长迅猛,其销售收入较上年度分别增加79.43%和265.82%;降糖类产品2010年度实现销售收入1,907万元,较上年度增长252.45%,其他产品销售收入相对比较稳定。

产品结构调整大幅提升毛利率。公司通过产品结构的调整,增加了高附加值产品的销售,降低了毛利率较低的贸易业务的销售,报告期间综合毛利率达到了27.12%,比去年同期大幅提高7.69个百分点。分产品方面,抗生素类产品毛利率为25.69%,同比提升4.98个百分点;精细化学品毛利率29.84%,提升12个百分点;抗病毒类毛利率15.08%,提升9.73个百分点。

期间费用率略有提升。公司是以特色原料药为主的企业,经营特点决定了其销售费用率极低,2010年为1.71%,基本和去年同期持平;管理费用率为12.45%,同比提升1.5个百分点,主要原因是股权激励带来的费用摊销。报告期间,公司每股经营活动产生的现金流为1.13元,为每股收益(0.53元)的两倍,表明了公司的盈利质量较高。

非公开发行股票,管理层积极认购。公司本次拟发行A股股票数量不超过2,500万股,其中董事长罗煜竑先生以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的10%,且认购金额不超1.2亿元;总经理李维金先生以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的2.5%,且认购金额不超过2,500万元。

管理层对此次增发积极认购,表明了对公司未来的发展充满信心。

募集资金项目。公司拟募集资金不超过52,000万元,主要用于三个募集资金项目:4-AA技改、口服固体制剂和培南类无菌原料药和粉针制剂项目。

4-AA技改项目:4-AA(4-乙酰氧基氮杂环丁酮)是一种重要的医药中间体产品,它是所有“碳青霉烯”类抗生素(即“培南类”)原料药的共用中间体。2009年国际市场上培南类药物总销售额已达30亿美元,约占全球抗生素市场10%的份额。IMS预测,随着关键培南类药物的专利到期,培南类药物的关键中间体4-AA市场需求会迅速扩大。公司现有4-AA的产能已经不能满足市场增长的需要,拟投入13,965万元投入技改项目,建设期为两年,达产后有望实现销售收入4.4亿元/年,贡献税后年利润4,653万元。

口服固体制剂项目:公司为了提升盈利能力,解决因原料药价格波动引发的业绩波动,将通过从原料药向制剂的转型,产业链向下游延伸。公司拟投入16,891万元建设口服固体制剂项目,建设期为3年,达产后形成年产磷酸西他列汀片5亿片、盐酸克林霉素胶囊5亿粒的生产能力,有望贡献销售收入3.5亿元/年,税后年净利润6,256万元。

培南类项目:公司是国内产销最大的4-AA中间体生产企业,在成熟技术和生产工艺基础上,公司决定向4-AA中间体的下游延伸至培南类产品原料药及制剂生产领域,延伸公司产品线,提升公司竞争实力。公司拟投入19,182万元,建设期为3年,投产后将形成年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂的生产能力,预计实现销售收入4.05亿元/年,税后净利润7,410万元。

开启产业升级之路。公司通过调整产品结构和与跨国制药企业合作,盈利能力得到了极大的提升;此外,由于BII公司的达比加群酯已通过了美国FDA的批准,正式进入美国市场,公司为该产品中间体做代工,有望获得超预期的大订单。除了现有业务,公司还拟通过非公开增发,借助资本市场的力量,产业链逐渐从药物中间体向原料药、制剂延伸,开启产业升级之路。我们认为公司已步入了快速增长的上升轨道,战略思路也非常清晰。

盈利预测。我们下调了盈利预测,预估公司2011-2013年EPS分别为:0.74、1.00和1.27元,对应当前的估值水平为:33.8、25.1和19.8倍,估值合理,而且未来增长趋势确立,从原料药向制剂的产业升级也有望提升估值,我们维持“推荐”评级。

风险提示。4-AA中间体价格波动的风险;与BII公司合作的代工订单可预测性较低。

申请时请注明股票名称