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海翔药业公司点评:三季度收入增长加快,股权分摊致费用增长

发布时间:2010-10-29    研究机构:国都证券

1.三季度收入增长加快,业绩符合预期。7-9月,公司实现收入2.89亿元,同比增长35.12%,增速较二季度提高7.99个百分点,归属于母公司净利润2765万元,折合每股收益0.17元,较去年同期增长393.10%。前三季度,公司共实现营业收入8.04亿元,同比增长28.25%,归属于母公司净利润7441万元,同比增长281.76%,业绩符合预期。

2.毛利率同比提高,核心产品价格稳定。7-9月,公司综合毛利率为26.57%,同比提高9.35个百分点。毛利率同比大幅提升主要是因为公司产品结构优化,4-AA等高毛利产品收入占比提高。核心产品方面,4-AA保持1300元/kg的报价。4-AA具有较高的技术门槛,目前只有海翔药业(002099)、海滨制药、日本曹达等少数几家企业能做到规模化生产。稳定的竞争格局有利于4-AA价格长期保持稳定。

3.股权费用分摊致费用增长。因为实施股权激励计划,公司在三季度计提股权分摊费用。报告期内管理费用为3388万元,较二季度增长763万元,管理费用率也上升至11.74%,较去年同期上升了0.45个百分点。长期负债由3000万增加至6800万,财务费用也环比增加238万元。因为相关费用增加,三季度业绩稍低于二季度。

4.4-AA继续放量,合同定制期待超预期。从国内美罗培南原料药的出口情况来看,三季度行业仍维持较高景气度,4-AA需求仍将保持增长。公司作为4-AA龙头,将充分享受行业的增长。合同定制方面,三季度来自勃林格公司的合同订单总体平稳,按照上半年的订单测算,全年预计超过1.2亿元。

5.原料涨价,克林霉素有涨价的可能。10月25日,天方药业将盐酸林克霉素报价从380元/BOU上调至400元/BOU。盐酸林可霉素是克林霉素的重要原料,其涨价的压力将直接传导至克林霉素。从历史价格来看,克林霉素价格与林可霉素价走势具有一定的相关性。近期部分企业报价已经将克林霉素报价由530元提高至560元。我们不排除公司在四季度提高克林霉素报价。

6.盈利预测与投资评级。我们维持原来的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元。按照昨日收盘价计算,对应的市盈率为43倍、31倍和23倍。公司当前估值合理,培南类产品和合同定制业务有超预期的可能,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

7.风险提示:4-AA价格下跌;合同定制低于预期;大盘波动。

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