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海翔药业2011年年报及12年1季报点评:首季增长强劲

发布时间:2012-04-24    研究机构:国信证券

11年受合同定制影响,业绩低于预期

2011年收入12.98亿(+20.8%),营业利润1.21亿(+21.1%),归属于母公司净利润1.04亿(+22.7%),EPS0.65元,低于我们预期的0.70元。合同定制订单波动是导致业绩低于预期的主要原因:10年达比加群定制收入1.28亿,而11年定制收入预计不足7000万,盈利预计减少2000万元。11年度分红预案为10送3元(含税),同时转增10股。

12年1季度业绩增长强劲

12Q1收入3.39亿(+5.2%),营业利润4834万元(+28.8%),归属于母公司净利润4199万元(+41.9%),EPS0.26,符合预期。公司Q1增长主要来自培南和克林霉素的强劲增长,尚未有达比加群的合同定制收入确认。

出口外向型抗生素业绩持续增长,合同定制业务有望恢复

11年抗生素业绩同比大幅增长37.20%,其中培南系列、克林系列及氟苯尼考系列分别增长48.24%、19.95%、32.52%。进入1季度培南与克林霉素仍有25% 以上增长。公司抗生素业务增长趋势与国内抗生素行业不同在于:1)培南系列主要面向出口,受益专利到期仿制药上市带动原料药需求增长;2)氟苯尼考主要作为饲用抗生素用于出口,而且经过常年低价竞争后价格回升;3)克林霉素系列增长来自与辉瑞定制加工增加。合同定制业务虽然受到BII 生产安排影响11年确认收入有所波动,但达比加群终端增长迅速,12年收入有望超过15亿美元,合同定制订单有望恢复,同时公司已经开始产能扩建工作。

风险提示

4-AA等原料药价格下跌风险,合同定制波动的风险。

下半年合同定制收入有望恢复,维持“谨慎推荐”

1季度在缺少合同定制订单的背景下,依靠培南和克林霉素等老产品实现40% 以上的业绩增长,下半年BII 合同定制订单有望恢复,后续增长可能加快。由于11年低于预期的原因,出于谨慎考虑,先不考虑定制带来的增长,稍微下调12~13年业绩,EPS0.92(-0.05)和1.14(-0.03),首次给予14年EPS1.33元,对应PE 22X,18X 和15X。当前估值合理,继续看好公司通过合同定制和向国内制剂延伸实现产业升级的战略,维持“谨慎推荐”。

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