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海翔药业:增发驱动产业升级

发布时间:2011-02-28    研究机构:国泰君安证券

2010年公司实现营业总收入10.75亿元,同比增长20.3%,实现净利润8,563万元,同比增长182.6%,基本符合市场预期。EPS 0.53元,ROE14.42%;每股经营性现金流1.13元,现金状况良好。

公司毛利率大幅提升7.6个百分点,主要是产品结构改善:附加值较高的培南系列产品及达比加群中间体销售收入大幅增加,毛利率较低的贸易类产品销售收入大幅下降,占比缩小。以4-AA 为主的培南系列同比增长79.4%,约3.6亿;达比加群同比增长265.8%,预计全年1.28亿元。

2月25日,公司公告拟非公开发行不超过2,500万股,发行价格为不低于20.92元/股,拟投资合计约5亿元:1、年产400吨4-AA 突破产能瓶颈(目前产能216吨/年);2、募投年产10亿片(粒)口服固体制剂、500万支无菌粉针剂项目,依靠上游原料药优势向下游制剂延伸,通过产业升级改变成长模式。

氟苯尼考近期大幅涨价,业绩贡献可能低于此前预期:主要是上游原料涨价并且供应紧张,影响了公司产量。

投资建议:在管理层变动、产品结构改善的基础上,公司实现业绩大幅提升。短期内,公司将继续受益于达比加群和4-AA 的高景气;长期看,在国际医药生产转移的大背景下,公司通过与BII 的战略合作积累生产经验,为未来实现产业升级奠定基础。氟苯尼考涨价后产量不足,略低于预期,我们调整公司盈利预测2011~2012年EPS 分别为0.74、0.90元。

目前股价相当于11年34倍PE,调整评级为谨慎增持。

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