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海翔药业:亮点颇多,展翅飞翔

发布时间:2011-02-25    研究机构:天相投资

2010年,公司实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%;营业利润9983万元,同比增长193.32%;归属于母公司所有者净利润8563万元,同比增长182.59%;基本每股收益0.53元。公司分配预案为每10股派现2元(含税)。

产品结构调整提高盈利能力,费用率略有上升。公司新一代管理层确立自有产品出口和定制生产双管齐下的战略,逐步调整产品结构。报告期内公司高附加值的培南系列产品、BII公司定制加工产品及降糖类产品收入同比大幅增长,其中培南系列及BII定制加工产品收入分别同比增长79.43%和265.82%,降糖类产品收入同比增长252.45%至1907万元,此外公司逐渐萎缩低毛利业务,随着公司产品结构优化,公司综合毛利率同比大幅上升7.59个百分点至26.30%。2010年公司期间费用率同比上升1.80个百分点至15.64%,基本保持稳定。我们认为综合毛利率的大幅提升及期间费用的良好控制是公司经营业绩同比大幅提升的主要原因。

拟定向增发。公司今日发布定向增发预案,拟发行股票数量不超过2500万股(其中,控股股东罗煜竑先生拟认购不低于本次发行数量10%),发行价格不低于20.92元/股。募集资金拟投资以下三个项目:1)年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技改项目;2)年产10亿片(粒)口服固体制剂项目;3)年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。我们认为以上项目投产后,公司业务结构将进一步优化,随着项目效益的逐步显现,公司的营业收入和盈利能力也将得到进一步提高。

未来亮点颇多,助推公司发展。第一,4-AA产能释放推动公司业绩提升。2009年全球培南类药物市场规模达到30亿美元,2006-2009年的复合增长率为44%,我国09年美罗培南市场规模达10亿元,2006-2009年复合增长率达30%以上。

4-AA是所有培南类抗生素生产所必需的关键中间体,培南类药物市场持续高速增长拉动4-AA需求放量。09年以来公司4-AA产能逐步释放,目前单月产能达20吨,成为国内最大的4-AA供应商,目前4-AA出口价格约180美元/Kg,国内价格为1300元/Kg,10年价格整体相对平稳,而公司年产400吨4-AA技改项目也展现公司对4-AA市场前景的良好预期。我们预计未来几年公司4-AA等培南类中间体仍将保持30%左右的增速。第二,达比加群潜力巨大,国际定制业务前景可期。2008年8月8日,公司与德国BII公司签订了《战略生产联盟协议》,成为国内独家为BII心血管原研药达比加群提供中间体的供应商。2010年9月20日,FDA通过了达比加群针对房颤患者中风预防的临床应用,达比加群有望实现放量,公司将受益达比加群中间体合作定制项目。第三,股权激励2010年授权,公司发展动力强劲。公司已推出450万份的股权激励计划,行权价格10.71元/股,根据公司业绩及发展趋势判断未来行权已无悬念,我们认为公司股权激励的顺利实施有利于调动公司经营管理团队和骨干人员的工作积极性,提高公司员工的凝聚力,有利于公司长期稳定发展。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元和0.95元,对应前一交易日25.15元的收盘价,动态市盈率分别为35倍和26倍,我们看好公司4-AA出口及达比加群的定制生产业务,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。原料药价格波动超预期风险;合同定制低于预期的风险。

申请时请注明股票名称