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海翔药业:业绩高速增长,驶入可持续发展快速路

发布时间:2011-02-25    研究机构:中邮证券

事件:

公司发布了2010年年报。

公司公布了非公开发行A股股票的预案,计划发行A股不超过2500万股, 发行价格不低于20.92元/股。

点评:

业绩高速增长,符合预期。公司2010年实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%;营业利润9983万元,同比增长193.32%;利润总额为1.00亿元, 同比增长192.49%;归属于母公司净利润8563万元,同比增长182.59%;基本每股收益0.53元。符合公司之前对业绩的预期。利润分配方案为每十股派现2元(含税)。

产品结构改变,净利润大幅增长。报告期内公司净利润增速远远高于营业收入增速,这要由于公司高毛利产品收入规模不断扩大,低毛利产品逐渐淘汰,从而提升了公司的整体盈利能力。2010年公司整体毛利率为26.33%,同比上升了7.63个百分点。

高毛利产品高速增长,BII定制加工表现抢眼,低毛利产品逐渐淘汰。2010年公司各细分产品收入和毛利率发生了较大变化,主要体现在一下几点:

第一,抗生素收入和毛利率稳步增长。2010年公司主要产品抗生素实现营业收入6.82亿元,同比增长了16.37%,毛利率为25.69%,同比上升了4.98个百分点。公司主要抗生素产品为培南类抗生素以及中间体4-AA,公司目前是国内最大的4-AA供应商,近几年全球培南类药物市场的符合增长率超过40%,2009年以来公司新增4-AA产能和其他培南类药品产能逐步释放,带动公司抗生素药物收入增长,同时促进了该项业务利润率的提升。

第二,BII定制加工业务表现抢眼。2010年公司精细化学品实现营业收入2.88亿元,同比增长了41.50%,毛利率达到29.84%,同比上升了12.02个百分点。2010年上半年,公司的精细化学品业务构成发生变化,低毛利的贸易业务大幅萎缩,收入规模下降75%,同时高毛利的国外定制加工业务(BII定制加工) 大幅增长,2010年上半年达到了6243万元,2010年全年为1.28亿元,同比增长265.82%。我们看好公司与BII的未来合作前景,该项业务将继续成为未来公司业绩的重要增长点。

第三,低毛利产品大幅萎缩。公司抗病毒类药物和心血管类药业药物毛利率较低,在15%左右,2010年它们的营业收入分别下降了19.23%和92.06%,公司改变产品结构,逐步淘汰低毛利产品,未来整体盈利能力还有提升空间。

管理层稳定,公司未来发展后劲十足。2010年公司创始人罗邦鹏先生将持有的3935万股公司股票转让给其子罗煜竑先生,转让后罗煜竤先生持有公司24.67%的股份,成为公司实际控制人。目前公司稳定的股权结构有利于未来的可持续发展。

定向增发扩大原料药规模,向下游产业链延伸。公司公布了非公开发行股票预案,募投项目为年产400吨4-AA生产项目和年产10亿片(粒)口服固体制剂、500万支无菌粉针项目,预计总投资额在5亿元左右。目前公司4-AA年产能约为240吨左右。公司将新增400吨4-AA产能,以及年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针的产能,其中制剂产能分配为90万支比阿培南和410万支美罗培南。公司以4-AA和培南类原料药为核心, 充分发挥自身优势,向培南制剂进军。未来几年,随着培南类药物专利的陆续到期,下游需求将保持旺盛的增长,培南类药物是全球增速最快的三类抗生素之一。公司的原料药扩产和制剂项目具有良好的市场前景,预计达产后将分别每年实现收入4.4亿元和4.05亿元。此外,公司将拆除原有老厂房并新建固体制剂车间,3年后形成年产5亿片磷酸西他列汀和5亿粒盐酸克林霉素胶囊的产能。其中磷酸西他列汀为全球仅有的两个DPP-4抑制剂药物之一,且价格相对低廉,在二型糖尿病的治疗上具有竞争优势, 未来市场增长势头强劲。公司目前是国内克林霉素原料药的龙头企业,国内销量和出口量均居首位,2009年该药进入国家基本药物目录,市场容量扩大,公司将凭借着强大的原料药供应能力在制剂领域有不俗表现。该项目达产后预计年收入可达3.5亿元。

盈利预测与投资评级。公司定向增发项目在2-3年后达产,暂不考虑其对公司业绩的影响,我们预计2011-2012年公司的每股收益为0.74 元和1.03元,对应停牌前25.15元的动态市盈率为34倍和24倍,目前公司估值比较合理,项目达产后公司业绩将有大幅提升,给予公司“谨慎推荐” 的投资评级。

风险提示。原料药价格波动风险;通胀风险。

申请时请注明股票名称