移动版

海翔药业:收入增长符合预期,期间费用上升较快

发布时间:2011-02-25    研究机构:东方证券

公司昨晚发布2010年年报,实现销售收入10.75亿元,同比增长20.29%;实现净利润8563万元,同比增长182.59%,合每股收益0.53元;每10股派2元。公司同时公告将非公开发行不超过2500万股,发行价不低于20.92元,用于建设4AA扩产项目、原料药及制剂项目;公司董事长和总经理将分别以现金认购不低于10%和2.5%的发行股份,并锁定36个月。同时公告投资设立江苏子公司,从事生物发酵方面的研究和生产。

我们的分析观点:期间费用较高使业绩低于我们预期。公司2010年业绩实现了快速增长,但增幅仍较我们的预期低,其主要原因时期间费用率高于我们的预测。其中,我们估计由于股权激励导致的期权费用可能影响了4分钱左右的业绩;研究开发费较2009年高出近1800万元;销售费用率也由于国外销售佣金增加,提高了近0.3个百分点。期间费用率的提高是导致公司业绩低于我们前期预测的主要原因。

行业向好,收入增长复合预期。公司销售收入的增长基本符合我们的预期,其增长主要来自于培南系列产品和国际定制加工合作业务的大幅增长。其中培南系列产品收入大幅增加79.43%,预计在国内外需求的拉动下,培南系列产品仍有望继续快速增长。BII合作项目增速达到265.82%,根据公司2009年年报估算,2010年公司向BII公司供货总金额达到1.28亿元,高于我们的预期;但订单生产具有不确定性,未来或出现波动。此外,伏格列波糖等降糖药物也为公司贡献了1906万的业绩收入,同比增长252.45%。

拟增发投向4AA、培南原料药粉针剂及其他口服制剂项目。从公司增发项目中可以看出,培南产业链仍是公司重点关注的业务板块;公司计划投入3.3亿元建设400吨4AA,4吨培南原料药和500万支无菌粉针项目。据公开资料,4AA目前价格在1300元/公斤左右,仍较为平稳,且原材料价格稳定;在国内外需求的拉动下,公司培南中间体和原料药业务的盈利能力有望得到保证。

盈利预测:根据公司的年报情况和期权费用,我们更新公司的2011-2012业绩预测为0.75(原0.85,未考虑期权费用)和0.89元/股(取决于国际合作订单量)。

公司在过去一年实现了快速的业绩回升,未来能否继续快速增长有赖于公司能否利用产业转移的国际趋势,承接更多的产品和国际合作项目,以及公司在培南产业链上的延伸进度。公司新的生化药子公司也表明了公司向生物发酵药投入的意图,我们将对此保持跟踪。

风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑。

申请时请注明股票名称