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海翔药业:产品结构调整带来业绩高增长

发布时间:2010-11-15    研究机构:华宝证券

公司综合毛利率不断提高。公司产品结构不断得到优化,低毛利的贸易类产品逐步淘汰,高毛利的抗生素类、心血管类、糖尿病类产品占比不断提高,提升公司的整体毛利率水平。09年毛利率为19.43%,预计今年将达到25.47%,2011年将达到29.16%。

主导产品4-AA市场前景广阔。2006年以来,中国出口4-AA大幅增长,年复合增长率达170%,出口金额年复合增长率达127%,公司是国内产能最大的4-AA生产企业,市场份额占70%以上,成本优势明显,市场竞争力强。

合同定制模式大有可为。2008年,公司与德国B-II公司签订战略生产合作协议,2009年下半年,B-II公司开始采购合同产品(达比加群中间体),金额为3500万元。今年预计将达到1.2亿元,另外公司还在继续寻求与其他跨国公司如辉瑞公司的合作机会,借此实现公司的跨越式发展和产业升级。

股权激励保障发展动力。公司股权激励方案2010年顺利实施,为公司未来发展提供强劲动力。

盈利预测及估值。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别0.57、1.01、1.45元。考虑到公司主营业务确定性的高增长,以及毛利率的不断提升。给予公司2011年40倍PE,公司合理价值应在40元左右。结合当前股价,公司价值仍被严重低估,给予“买入”的投资评级。

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