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海翔药业:经营暂时处于低谷

发布时间:2012-10-31    研究机构:长江证券

事件描述

海翔药业(002099)于10月26日发布2012年三季报:1-9月,公司实现营业收入9.29亿元,同比下降4.84%;实现归属于上市公司股东的净利润7094.48万元,同比下降8.62%。其中,7-9月,实现营业收入2.85亿元,同比下降11.01%;实现归属于上市公司股东的净利润205.4万元,同比下降90.32%。预计2012年度归属与上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至0%。另外,公司拟发行不超过3亿元的公司债券,票面利率询价区间5.4%-6.20%。

事件评论

三季度业绩低于预期:7-9月,公司实现收入2.85亿元,同比下降11.01%,环比下降6.37%;净利润205.4万元,同比下降90.32%,环比下降92.36%,对应EPS仅0.01元,业绩显著低于我们的预期。7-9月,公司整体毛利率同比下降4.98个百分点,环比下降7.87个百分点;期间费用率同比上升6.86个百分点,环比上升5.01个百分点。

4-AA量价齐跌是低于预期的主要原因:今年5月以来,4-AA市场价格下跌,海外需求转换导致公司出口量价齐跌,这是三季度业绩低于预期的主要原因,且新设子公司大量增加了开办费用导致费用压力较大。目前,4-AA价格企稳,需求有复苏的迹象。公司培南类产业链延伸,原料药有望推向市场。我们认为三季度可能是全年业绩的低点,公司正在经历阵痛。

四季度看订单恢复,明年看发酵产品上市:公司的核心盈利模式是与国际跨国药业的定制业务,主要客户有辉瑞、BII等。若四季度达比加群酯等订单有所恢复,将对全年业绩产生积极影响。公司海阔生物等项目筹备进展顺利,发酵类部分产品已经试生产,明年将上市销售,是业绩的主要增长点。整体来看,我们认为不应对公司太过悲观。

长期看好公司发展:虽然公司经营暂时处于低谷,但管理层积极进取,公司转型升级的成长路径清晰,长期发展前景值得看好。与BII、辉瑞等公司合作稳固并有所加强,发酵类、制剂等项目进展顺利,公司债近期将完成发行,资金压力将缓解。初步判断,明年有望恢复增长。公司股价已经经历了大幅下跌,市值仅20亿左右,具备长期战略价值。预计2012-2013年EPS分别为0.34元、0.46元,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。

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