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海翔药业2012年3季报点评:调整巩固期业绩波动加剧

发布时间:2012-10-30    研究机构:国信证券

3季度净利下滑,业绩低于预期

1~9月实现收入9.30亿元(-5%),营业利润6858万元(-29%),净利润4031万元(-9%,扣非-18%),EPS0.22元,大幅低于我们的预期。经营活动产生的现金流净额0.24元/股,同比减37%。

其中第3季度收入2.85亿元,同比减11%,环比第2季度减6%,毛利率18%,环比大幅下滑7.87个百分点。公司盈利大幅转变主要是4-AA、氟苯尼考等主导产品的价格下降,订单减少或推迟。单季净利232万元,实际扣除1423万政府补贴,净利为负。

进入调整巩固期,短期业绩波动较大

公司目前产品结构中全部为合成类化学原料药和中间体(精细化工品),其中3季度下滑的产品收入占比约为40%,原来高毛利品种氟苯尼考和4-AA(合计占收入约37%)销量和价格均有所下滑。同时新业务仍处于投入期,也带来一定的负担,上半年负责制剂生产的普健制药和发酵原料药的江苏海阔分别亏损217万和355万元。公司的合同定制产品,克林霉素和培南原料药随然继续稳定发展,但不足以抵消其他产品下滑的影响。

合同定制业务继续向前

公司为BII定制达比加群中间体已经从上半年开始恢复,预计随着终端销量增长,订单量会相应增加。7月公司与辉瑞公司签订了年产不少于300吨的克林霉素订单。公司与Ranbaxy合作生产的抗疟疾新药Synriam也于近期上市。

风险提示

4-AA价格继续下滑;合同定制业务进展低于预期;在建发酵和制剂项目转固折旧增加;进入调整巩固期,短期业绩波动加大,下调评级至“中性”

公司正处于从原料药生产向合同定制和制剂转型升级的过程中,目前原料药和中间体的出口比重仍较高,容易受到海外需求波动和竞争者进入的影响,产品毛利率波动较大,预计4-AA价格仍会继续下降,下调12~14年盈利预测EPS0.28/0.33/0.40元(原预测0.41/0.53/0.61),对应PE24X/20X/17X。公司发展符合产业升级方向,但短期业绩波动较大,下调至“中性”评级。

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