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海翔药业:与辉瑞合作提高克林霉素系列盈利能力

发布时间:2012-07-05    研究机构:东方证券

投资要点

辉瑞合作协议将深化海翔与其的合作模式。克林霉素系列产品是公司化学合成业务板块的主要产品系列之一,我们估计去年该系列产品的收入在2-3亿左右,而其中供给辉瑞的产品占比并不大。此次公司与辉瑞达成合作协议深化了双方的合作关系,从原先的普通供货关系向定制生产的模式转变,并有望显著提高供货规模和盈利水平。根据公司公告,其向辉瑞供货产能应该不低于300吨相较目前的供货水平有望出现明显提升。而且我们相信,定制生产的利润率水平应较高,有助于提升该产品系列的盈利能力。我们估计,正式的产品供货可能会在年底到2013年年初开始,预计将有助于公司未来的业绩增长。

克林霉素产业链已经基本完善,将有望成为显著的利润增长点。如我们前期报告所述,公司的克林霉素棕榈酸酯等产品在去年就通过了FDA认证,同时今年还完成了对竞争对手苏州第四制药厂的收购,不仅扩大了相应产品的市场份额,还获得了克林霉素产品系列上游林可霉素的生产能力,盈利能力和抗风险能力已经显著增强。我们预计公司上游林可霉素的产能也将于年底释放,公司其他的发酵类产品线预计也将在明年做出较大的利润贡献。

定制生产已是行业趋势,也是海翔重要的成长点。医药产品定制生产的趋势仍将持续,此次辉瑞的合作也是类似的模式。此外公司前期还公布了与Ranbaxy的合作的新闻,加之公司2008年开始与BI公司的合作,海翔已经在定制合作业务上不断前进。我们期待公司在此项业务上有更多斩获。

财务与估值

我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.47、0.67、0.89元,依然看好其业务板块扩张和定制生产业务的长期趋势。目标价14.00元,对应29.7倍PE,维持公司买入评级。

风险提示:国际合作低于预期,价格下滑,人民币大幅升值

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