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海翔药业季报点评:高基数下较快增长已属不易

发布时间:2012-04-24    研究机构:东方证券

投资要点

培南和克林霉素依然是短期增长点。我们认为公司季度利润基本符合预期。培南和克林霉素系列2011年同比增速分别为48%和20%,实现了较快增长;估计其一季度增速依然维持在30%左右,同时考虑到培南下游产品通过日本认证,克林霉素业务整合苏四药并进入高端市场,这两个产品下半年增速有望加快。一季度总收入增长不快,我们认为有产品结构变化的因素,去年高增长(33%)的氟苯尼考今年估计将显著放缓,贸易化工品收入预计也将下滑;我们预计培南和克林霉素系列依然是短期增长点,后者增速或超预期。

新业务将逐步贡献利润,国际化进程加快。公司去年在发酵类和制剂业务上进行了投入,产生500万左右亏损;但其海阔生物部分项目将于12年下半年试运行,预计有望于12年底到13年逐步贡献业绩。公司国际化进程加快,阿莫罗芬、美罗培南、瑞格列奈等多个品种获得国际认证;公司还新设德国子公司以加快仿制药和原料药的出口进程。预计在新业务板块投产的带动下,公司利润增速有望在2013年进一步提高,国际合作也有超预期可能。

费用控制良好,低点已经渡过。一季度公司费用控制良好,管理费率下降2.1个百分点。考虑到去年一季度净利润基数明显高于其余季度,公司一季度实现较高增长已属不易;由于期权费用、BI合作等基数效应在12年消除,主力产品仍望稳定增长,新业务将逐步投产,我们判断公司已基本渡过低点。

财务与估值 我们认为,公司现有两大业务的产业链一体化程度和市场定价地位不断加强,新业务板块将构建长期增长点;公司基本度过低点,前景可期。我们预计公司转增前2012-2014年EPS分别为0.93,1.34和1.78元,维持公司买入的投资评级

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