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海翔药业:经营低点已过,重拾高速增长可期

发布时间:2011-12-06    研究机构:东方证券

研究结论

短期不利因素逐渐褪去,四季度开始增速回升。今年前三季度公司业绩增速明显下滑的原因主要是:BI的订单大幅波动(主要在消化库存),期权费用影响(今年上半年716万,估计全年一千多万,去年上半年没有),所得税因素(川南分公司改为子公司,暂时未取得高新技术企业优惠税率,我们估计仅上半年影响400-500万左右的利润),以及原材料和人员成本的上升。

但从公司的全年预增情况来看,全年仍然有20%-50%的增长,显示公司四季度开始经营有明显好转。这是符合我们预期的,主要原因是BI订单开始逐渐恢复、所得税因素将在四季度冲回(川南公司重新获得高新认证)。从短期的增长来看,我们仍然认为培南系列的较快增长(主要是下游中间体,我们预计至少将保持30%以上),BII合作的明显回升(去库存结束,终端销售良好,我们预计订单较今年将有成倍的恢复性增长),以及克林霉素、伏格列波糖等其他品种的稳步增长(20%以上)将是2012年的主要增长动力。

长期发展战略清晰2013年增长有望提速。公司长期战略规划清晰,从一年以上的时间看,公司业务板块将从目前的以合成板块为主,逐步扩展到合成、发酵、制剂三大业务板块。在合成板块中,BI等国际合作预计将在2013年取得高速增长,4AA下游产品将进一步丰富,其他高端API也有望在12-13年开始贡献业绩;在发酵板块中,江苏海阔生物是公司十二五重点发展的生物医药核心板块,预计3-5年内将成为与合成板块并重的重要战略支柱;而制剂板块则将以公司目前的特色原料药为基础,逐步向下游制剂延伸,面向国内外市场,预计其在制剂领域的拓展或将超出市场预期。我们认为,按照目前的业务增长和规划,三年内公司实现利润翻倍以上增长将是大概率事件。

定增显示公司信心。公司的定向增发项目已经获得证监会通过,我们估计如果顺利,4季度应能完成增发过程。定增对象包括董事长和总经理在内,底价21.58元,显示内部人员对公司未来发展前景的信心,且目前股价对2012年应市盈率约22倍左右,具有较强的安全边际。

盈利预测:总体来看,我们认为公司短期业绩开始好转明确,中长期发展前景值得期待,而且目前股价对应2012年市盈率22倍左右,尚在前期公布的增发底价附近,安全边际较高,因此建议积极关注。我们维持对公司2011年-2012年0.75元,0.97元的业绩预测,维持公司买入评级。

风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑,人民币大幅升值。

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