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海翔药业:4-AA维持高景气,拟定向增发助产业升级

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入9.77亿元,同比增长21.42%;营业利润9577.07万元,同比增长9.75%;归属母公司所有者净利润7763.34万元,同比增长4.32%;基本每股收益0.48元/股。

4-AA带动收入快增。由于亚胺培南、美罗培南专利相继到期,培南仿制药上市带动4-AA需求增加。及受年初日本地震影响4-AA市场供货紧张,价格上涨,公司4-AA及培南系列销售收入同比大幅增加。降糖药伏格列波糖及瑞格列奈、克林霉素系列和氟苯尼考系列收入也保持较快增长。

多因素影响利润。由于占比最大的抗生素业务毛利率同比下降,公司综合毛利率为24.33%,同比下降2.26个百分点。

公司期间费用率同比略降0.34个百分点。主要是由于销售费用同比减少10.42%,销售费用率同比下降0.39个百分点所致。同时,由于2010年11月,公司将原川南子公司业务全部转移给川南药业,川南子公司税率从原15%提高至25%。

增加公司整体所得税费用,影响部分利润。目前川南子公司正在重新申请高新技术企业认证,未来有望重新恢复15%的优惠税率。

4-AA将维持高景气。培南类抗生素是迄今为止抗菌谱最广、抗菌活性最强的抗生素,由于培南类药物的专利到期,预计后续4-AA仍将维持高景气。目前国内培南生产企业中具备完整产业链的只有少数企业,大部分企业仍需对外采购4-AA。而海翔药业(002099)是国内最大的4-AA生产企业,在国内4-AA产品供应中占有50%以上的市场份额,年底4-AA产能有望完成扩张,公司在本轮4-AA涨价中受益最大。

拟定向增发,产业升级前景广阔。公司2011年4月公布增发预案,拟募集资金总额不超过5亿元,投资于:年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技改项目、年产8亿片(粒)口服固体制剂项目、年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。未来公司将以已有优势原料药为基础,逐步向制剂和生物发酵领域拓展,实现制剂出口的产业升级。

盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.95元和1.28元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和18倍。目前估值比较合理,维持“增持”的投资评级。

风险提示:1)原料药价格大幅波动;2)人民币升值及出口政策变化。

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