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海翔药业:三季度增速低点,四季度开始回升

发布时间:2011-11-02    研究机构:东方证券

研究结论

公司近日发布 2011年三季度报告,前三季度实现销售收入9.76亿元,同比增长21.42%;实现净利润7763万元,同比增长4.32%,合每股收益0.48元。公司同时预计,2011年全年公司将实现利润增长20-50%。

我们的分析:

上半年经营平稳 三季度将是利润增速低点。公司第三季度的业绩增长低于我们的预期。虽然从各季度的业绩情况来看,公司的收入情况比较平稳,第三季度实现销售收入3.2亿元,与前两个季度相比基本持平,同比增长11.1%;

但第三季度或受到原材料成本、产能、所得税税率因素以及同比基数较高的影响,(单季度公司毛利率同环比分别下降3.5和1.9个百分点,实际所得税税率为24%,同比提高7.6个百分点)导致单季度利润同比下滑。但公司预测全年将实现净利润增长20%-50%,即第四季度单季度利润将至少超过2500万,单季度同比增长在124%到353%之间,第三季度增长将是年内低点。

四季度业绩有望开始转好。四季度经营好转基本在预期之中,公司表示业绩增长的主要原因是4-AA 系列、克林霉素系列等抗生素类产品及降糖类产品销售收入较上年同期增加。我们维持前期对公司未来成长动力恢复的看法。

1.培南系列有望持续增长,4-AA 产能有望完成扩张,下游培南产品预计将逐渐推出,毛利率有望提升;2.新产品线发酵类有望在明年逐渐贡献利润;3.BII合作有望逐步恢复,克林霉素等其他品类国际合作有望获得突破;4.期权影响有望消除基数效应;5.川南公司今年按25%计税,静态看可能影响700万以上的利润,四季度所得税有望冲回。

定增显示公司信心。公司的定向增发项目审批工作正在进行,我们估计可能在4季度获得批文。定增对象包括董事长和总经理在内,显示内部人员对公司未来发展前景的看好,且目前股价对2011年应市盈率约26倍左右,具有较强的安全边际。

盈利预测:

根据公司全年的业绩预增公告,我们维持公司2011年-2012年0.75元,0.97元的业绩预测。长期看,管理层积极,行业趋势向好,公司市值仍较小,具有长期投资价值,维持公司买入评级。

风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑,人民币大幅升值。

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