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海翔药业:产品结构调整,业绩增速短期波动

发布时间:2011-10-28    研究机构:国信证券

前三季度收入增长21.42%,净利增长4.32%

公司前三季度实现营业收入9.77亿元(+21.42%);利润总额9577万元(11.24%);归属于母公司股东净利润7788万元(4.32%),实现EPS0.48元,低于我们的预期。公司核心利润的来源川南子公司按照25%的所得税率比率进行计缴(10年川南子公司为分公司,按照15%计缴),因此净利润增速低于利润总额增速。公司前三季度综合毛利率为24.33%,同比下降2.26个百分点。毛利率下滑主要原因是公司为调整产品结构,提升核心品种产能,将部分低附加值的中间体进行外包。

产品结构调整,加快核心产品扩产步伐

为应对市场对4-AA不断增长的需求,公司加快了老厂区产品结构的调整节奏,部分低附加值的中间体被外包。由于部分产品链被外包,而且在外包过程中,合作双方的技术衔接上存在问题,因此综合毛利率有所波动,11年Q3毛利率环比下滑了1.92个百分点,同比下滑3.51个百分点。公司在Q3的例行检修也影响了产品的收率。随着产品结构调整完成,核心产品产能将释放,同时高毛利率的合同定制业务主要在Q4确认收入,预计Q4毛利率将回升。

4-AA价格略有调整,但下降幅度有限

随着公司产能释放,4-AA紧缺局面有所缓解,报价有所回落。26日4-AA报价1300元/kg,较9月报价降低100元,但同比依然持平。公司是国内4-AA的龙头企业,拥有很大的成本优势,掌握着价格的主导权,未来公司可能根据市场需求,逐步降低4-AA报价,但没有大的技术突破之前,4-AA下降幅度有限。

4季度增长有望恢复,维持“谨慎推荐”评级

考虑到毛利率的短期波动,下调公司11-13年EPS为0.71/ 0.97 /1.17元,对应11-13年PE为28/21/17。公司已经公告全年业绩增长20%~50%,而且川南子公司已经进入高新技术企业名单。随着4季度合同定制订单收入的确认,公司4季度业绩增长有望恢复。目前估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

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