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海翔药业:短期看中间体业务,长期看产业升级

发布时间:2011-04-26    研究机构:中信建投证券

事件:公司发布一季报及调整后的定增方案

一季度营业收入3.22亿元,同比增长26.82%;归属上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长67.13%;基本每股收益0.18元,同比增加63.34%。增发数量向下调整为2350万股,增发价格调高为不低于21.58元。募投的制剂项目由磷酸西他列汀片5亿片、盐酸克林霉素胶囊5亿粒调整为8亿片(粒)克林霉素生产线。

经营良好销售净利率提高

公司一季度毛利率稳定在25%左右,销售费用率和管理费用率分别为0.87%和10.24%,同比均有所下降。销售净利率9.17%,同比提高30%,体现了公司业务良好的发展势头。经营活动现金流量同比下降45%,是公司应收项目增加所致。

中间体业务发展向好

公司收入主要分为抗生素类和精细化学品,抗生素类包括了4-AA中间体、克林霉素和氟苯尼考等产品,精细化学品中包含达比加群酯中间体等产品。公司预计因4-AA等培南类销售占比提高等原因,2011年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。目前4-AA价格稳定,货源紧张;而培南类药物需求增长稳定,因此存在价格提升的可能性。长期来看随着我国企业生产标准提高,4-AA产业中日本针对规范市场,我国针对非规范市场的二分格局可能得到改变;海翔作为我国该产业的龙头,未来将有较大发展。

增发项目构建培南产业链

根据增发预案,公司将实施4-AA扩产,制剂生产线建设和培南类原料药/粉针生产线等三个项目。公司顺应培南类药物需求上升趋势,将把4-AA中间体产能扩充至400吨,更好满足下游需求,巩固培南中间体的龙头地位。同时,公司进一步将产业链向下游培南类原料药和制剂延伸;形成上下游一体的产业链后将有效降低成本,成为具有较强竞争力的培南生产商,实现从中间体到原料药和制剂的产业升级。

定制业务稳步发展

达比加群2010年获FDA批准批治疗房颤患者,并在2011年的房颤治疗指南中得到推荐;公司与BII合作的合同定制业务预计将受到推动,保持稳步增长。

盈利预测与评级

预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.74,0.97和1.20元。短期内4-AA产品的价格波动可刺激股价上升,长期看公司业务正在向原料药和制剂的转型期。增发项目获批的不确定性在近期对股价构成一定限制。给予目标价27元,增持评级。

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