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海翔药业:迈向产业链一体化,未来成长稳定

发布时间:2011-03-25    研究机构:光大证券

培南中间体的龙头企业,从原料到制剂尚需时间:

公司是全球4-AA 产能最大的企业。目前耐药性问题日益凸显,国内外培南类制剂需求较大,公司的产品一直处在供不应求的状态。目前报价在1300元/公斤,并且比较吃紧,价格可能稳中略升。最近的日本地震影响到了日本企业的生产,但目前而言国内的4-AA 质量还不能达到日本企业的水平和高端客户的要求,因此短期内不能取代日本竞争对手,所以地震对公司的影响较小。

公司目前产能 300吨,10年对外销售超过100吨,其余自用。公司将在年底将产能扩展到400吨,继续保持规模上的领先优势。2011年一季度4-AA 等培南类产品拉动业绩同比增加40%以上,保较快的增速。我们预计4-AA 等培南类产品将为公司未来1-2年的业绩较快增长的保证之一。公司也将向制剂方向延伸,目前制剂项目建设处在起步阶段,计划建设4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂的生产能力,达产后将能实现收入4.1亿,利润7400万。

定制服务稳定,期待新的放量:

去年公司的定制业务收入超过了1.2亿,但考虑到存货的影响,今年的增速将趋缓。2010年10月19日,FDA 批准了达比加群用于心房颤动患者中风以及血栓的预防。与华法林相比,达比加群具有更低的中风风险。公司决定将达比加群中间体的产能提升到400吨,应对未来需求的提升。我们预计未来订单将继续快速增长。

该项目毛利率较高,和培南类一起构成公司增长的动力。

克林霉素总体保持稳定,增发项目前景明朗:

公司是克林霉素全国龙头,产量居全国第一,出口量占全国70%。公司本次定向增发募集资金将建设克林霉素胶囊5亿粒的生产能力,能抓住克林霉素入选09版基药的绝好契机。另一个募投项目是5亿片西他列汀片生产能力。西他列汀是仅有的DPP-4抑制剂,价格低于沙克列汀,具有一定的竞争优势,前景较好。

投资建议:

海翔药业(002099)目前3大块业务的发展趋势良好,将能支持未来3年以较高速度增长。

公司将从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进,产业升级明确。我们给予公司2011-2013年eps 分别为0.77、1.08和1.40元。我们给予公司目标价31元,“买入”评级。风险提示:4-AA 销售低于预期、定制服务收入低于预期。

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