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海翔药业股东大会交流纪要与研报:增长动力充足,后续亮点不断

发布时间:2011-03-21    研究机构:民生证券

报告摘要:

培南类业务--市场地位巩固,产业链不断延伸

公司4-AA中间体产能将扩大到400吨,和国内同行的优势进一步拉大。日本地震导致日本主要4-AA厂商停产,加强了公司在海外市场的话语权。公司已储备了美罗培南、厄他培南等4-AA下游产品原料药和制剂的工艺,由于公司在关键中间体上占据了制高点,我们认为海翔在4-AA上的优势将进一步转变为培南类原料药乃至制剂上的优势。

克林霉素系列--原料平稳增长,制剂或有突破

海翔药业(002099)是国内克林霉素的龙头企业,相比培南类药物,克林霉素原料药的需求相对较平稳。公司和辉瑞的合作很顺利,除了克林霉素,今年还将提供克林霉素磷酸酯。我们预计公司克林霉素原料药业务的收入和毛利率都将稳步提高,而克林霉素制剂方面可能给市场带来惊喜。

API合同定制--需求增长无虞,项目储备丰富

相比现有临床用药达比加群的优势十分明显,具有重磅产品的潜力,因而海翔未来承接订单面临大幅增长。除了和BII的合作不断深化外,公司还与GSK、默沙东等跨国药企洽谈了系列的合作项目,后续品种储备丰富,API的前景十分广阔。

合理估值35元

预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.19元和1.65元。公司既有安全边际,又有充分的业绩弹性,作为成功转型的原料药企业,在估值水平上可享有一定的溢价。今年是较好的投资时点,4-AA和达比加群中间体都将在今年实现产能扩张,增发项目以及与跨国药企合作构成股价催化剂,公司合理价值为35元,对应2011-2013年EPS的预测PE分别为40倍、29倍、21倍。

风险提示

增发项目进度低预期,原料药价格和海外订单的不确定性。

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